Практика оценки бизнеса. Определение величины нефункционирующих активов и достаточности собственного оборотного капитала.

к.т.н. Яскевич Е.Е.

Введение

Общее решение сравнительного и доходного подходов при оценке бизнеса (предприятия) предусматривает проведение ряда итоговых корректировок стоимости, касающихся:

• Учета имеющихся активов непроизводственного значения (АН);
• Достаточности собственного оборотного капитала (СОК);

Настоящая работа посвящена алгоритмам определения итоговых корректировок для сравнительного и доходного подходов по учету активов непроизводственного значения АН (нефункционирующих активов), достаточности собственного оборотного капитала СОК.

1. Определение нефункционирующих активов АН и собственного оборотного капитала СОК

Доходы предприятия формируются за счет доходоприносящих активов АД (внеобортных – АДн и оборотных — АДо). Кроме таковых на предприятии всегда имеются активы, не участвующие в формировании доходов, т.н. «нефункционирующие активы» АН (внеобортные – АНв и оборотные — АНо): И те и другие создаются за счет собственных и заемных средств. В части внеоборотных (ВНА) и оборотных активов (ОА) можно определить валюту баланса (ВБ) как совокупность этих активов:

ВНА = АДв + АНв

ОА = АДо + АНо

ВБ = ВНА + ОА = (АДв + АНв) + (АДо + АНо) ⁽¹⁾

При рассмотрении корректировки на нефункционирующие активы (АН) принято рассматривать эти активы в составе внеоборотных, т.е. АНв

Собственный оборотный капитал (СОК) предприятия рекомендуется рассчитывать по бухгалтерским данным:

1. СОК = Собственный капитал и Резервы + Долгосрочные заемные средства – Внеоборотные активы ⁽²⁾
2. СОК = Оборотные Активы — Краткосрочная задолженность ⁽³⁾

Собственный оборотный капитал используется для покрытия оптимально необходимых материально – производственных запасов (МПЗ).

МПЗ = Форма 1.Стр.210 (запасы) – Форма1.Стр.215 (товары отгруженные) – Форма1.Стр.216 (расходы будущих периодов) + Форма1.Стр.220 (НДС)

Кроме того, часть СОК может покрывать резервы предприятия и присутствовать в ликвидных активах.
Резервы представляют собой обособленную часть источников, которая концентрируется в резервных (страховых) фондах и предназначается для покрытия непредвиденных потребностей, расходов для подстраховки рисков.
В зависимости от назначения формируемого резерва их создают под:

• снижение стоимости материальных ценностей;
• обесценение вложений в ценные бумаги;
• покрытие сомнительных долгов;
• предстоящих расходов и т.п. /6/.

Следует отметить, что товары отгруженные, краткосрочная дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения и денежные средства относятся к группе ликвидных активов.

Положительный собственный оборотный капитал СОК формируется в составе оборотных активов, отрицательная расчетная величина СОК показывает на формирование источников материально – производственных запасов (МПЗ) в составе пассивов. Источники формирования МПЗ будут рассмотрены ниже по тексту.
Нефункционирующие оборотные активы АНо состоят из части положительного собственного оборотного капитала (СОКч), превышающего оптимально необходимые МПЗ или затраченного на формирование резервов (ликвидных активов):

АНо = СОКч = СОК — МПЗ ⁽⁴⁾

При рассмотрении корректировки на переизбыток СОК принято рассматривать СОКч.
При рассмотрении корректировки на недостаточность СОК принято анализировать диапазоны существования положительных величин СОК в составе оборотных активов и источников формирования МПЗ в составе краткосрочных пассивов.
При достаточности собственного положительного оборотного капитала (СОК) предприятие ведет бизнес с минимальным привлечением заемных средств, при недостаточности СОК предприятие ориентируется на заемные средства. При избытке собственного оборотного капитала предприятие использует его для диверсификации портфеля, для доходных вложений, для минимизации рисков и т.д.

СОК = СОКч + СОКу ⁽⁵⁾,

Где:
СОКу – часть собственного оборотного капитала, участвующая в формировании опьтимально необходимого количества материально – производственных запасов (но не резервов, ликвидных активов).

2. Формирование нефункционирующих активов АНв

Предприятие состоит из Активов, имеющих разные сроки эксплуатации, износы, оборачиваемости и ликвидность. Вклад этих активов в производственную деятельность предприятия различен.
В табл.1 представлены составляющие АНв, формирующиеся на базе балансовых позиций.

Таблица 1

Работа с отдельными позициями требует пояснений.

1). Нематериальные активы. Деловая репутация.

При рассмотрении позиции «деловая репутация» требуется произвести проверку ее на значимость. Проверка может быть осуществлена несколькими методами, например, при применении модели Эдвардса – Белла — Ольсона (ЕВО). Модель ЕВО в этом случае принимает следующий вид:

V_o = B_o + GW ⁽⁶⁾

⁽⁷⁾

где:
V – стоимость бизнеса (предприятия);
GW – деловая репутация (гудвилл);
ROEi – рентабельность собственного капитала в текущий период;
Bt – собственный капитал (чистые активы) компании на момент t без учета гудвилла,
r – ставка дисконтирования соответствующая ожидаемой стоимости обслуживания капитала;
ROET+1 – рентабельность собственного капитала в постпрогнозный период – предполагается неизменной.

Один из алгоритмов расчета:
— Определение прогнозного и постпрогнозного периодов (прогнозный период может быть ограничен 2…3 годами);
— Построение на базе ретроспективных данных тренда В = F (T);
— Определение на базе регрессионного уравнения тренда величин; Во, В1 , В2 , В3…ВT ;
— Определение ставки дисконтирования (r), соответствующей ожидаемой стоимости обслуживания капитала (возможное использование результатов доходного подхода);
— Определение ROE1 на базе балансовых данных и прогнозирование ROЕ2 , ROЕ3 ..ROЕT+1 на базе трендового анализа или на базе привязки к денежным потокам и В;
— Определение гудвилла предприятия.
Следует отметить, что указанный алгоритм эффективно применяется вместе с методом «чистых активов» (Во – собственный капитал, полученный методом чистых активов).

В случае определения положительного значения деловой репутации (+GW) этот актив относится к функционирующим, в случае определения отрицательного значения деловой репутации этот актив должен учитываться как фактор, понижающий величину функционирующих активов.

2). Основные средства. Земельные участки и объекты природопользования. Здания и сооружения.

Отдельные объекты жилой направленности (жилые здания) с проживающими в них людьми, имеющими права на занимаемые площади, не подлежат оценке, также как и земельные участки, выделенные для этих целей.
Объекты, служащие для поддержания комфортного эксплуатационного состояния жилых зданий и благоустройство придомовых территорий (дорожки, инженерные сети, трансформаторные подстанции, котельные и т.п.) относятся к АНв.
Следует отметить, что эксплуатационные расходы по содержанию вышеупомянутых объектов ложатся на плечи предприятий и ведут к снижению положительного СОК предприятия.
Вышеупомянутые эксплуатируемые объекты расположены на ЗУ, права на ЗУ имеются в наличии у предприятий, поэтому в расчетах целесообразно учитывать стоимость прав на ЗУ как АНв.
Вместе с тем возникает другой вопрос: сколько требуется земли для оптимального размещения улучшений? Здесь следует использовать в расчетах действующие нормативы, например ППМ № 49 (приведены в Приложение № 1) «Об утверждении норм и правил проектирования планировки и застройки Москвы МГСН 1.01-99» (в этом нормативе приводятся данные по Москве, однако аналогичные нормативы разработаны для многих городов России). В табл.8.4 МГСН 1.01-99 приводятся ориентировочные размеры участков для КБО, в табл.8.6 – рекомендуемые площади застройки общественных центров, в табл. 2 – нормируемые элементы территории участка жилой, смешанной жилой застройки.

Пример 1. Определяем общий нормативный размер земельного участка для эксплуатации жилого 5-этажного дома общей площадью здания в 3 400 кв.м.:
По Приложению 1, табл.2 придомовая территория составляет при ориентировочной плотности застройки жилых участков 20,0 тыс.кв.м./га (плотность взята для примера как средняя) – 9,4 кв.м. на 20 кв.м. общей площади. Придомовая территория составляет:
9,4 х (3 400 / 20) = 1 598 кв.м.

Пример 2. Определяем общий нормативный размер земельного участка для эксплуатации 16 -этажного дома общей площадью 6 400 кв.м.:
По Приложению 1, табл.8.6 придомовая территория составляет при ориентировочной плотности застройки участков на свободных территориях для многофункциональной зоны делового комплекса не менее 25 тыс.кв.м./га (плотность взята для примера как средняя). Придомовая территория составляет:
10 000 * (6 400 / 25 000) = 2 560 кв.м.

Что делать Оценщику при площадях участков, не соответствующих указанным нормативам ?
При площадях ЗУ, превышающих нормативно определенные.
Нормативы разработаны для оптимального вклада стоимости ЗУ в стоимость общего объекта недвижимости, поэтому при проведении АННЭИ потребуется разделить площадь участка на нормативно необходимую для эксплуатации объекта недвижимости как единого комплекса и дополнительную (лишнюю), которая пригодна для возможного развития инвестиционного проекта. Стоимость «лишнего» земельного участка может влиять на уменьшение ПП и появлении внешнего износа.
При площадях ЗУ, меньших, чем нормативно определенные.
Эксплуатация объекта недвижимости будет связана с определенными неудобствами (например, около офисного здания будут отсутствовать парковки или жилое здание останется без детской площадки), поэтому общая стоимость объектов недвижимости может снизиться, что приведет к уменьшению ПП. При проведении АННЭИ этот аспект должен быть учтен Оценщиком. В целом рынок должен показать реакцию стоимостных параметров на изменения стоимости объектов недвижимости.

Аналогичные вопросы с земельными участками возникают и при оценке производственных комплексов. В большинстве оцениваемые производственные комплексы, сформированные до 1992 г., расположены на земельных участках, выделенных под оптимальную загрузку зданий и сооружений в привязке к определенным технологическим процессам. При изменении плановой загрузки зданий и сооружений, а также технологий поизводства, расположения улучшений на площадях земельных участков становятся не оптимальными, зачастую появляются неиспользуемые площади улучшений и земельных участков. При анализе современных комплексов требуется применять решения задач по выделению нефункционирующих ЗУ дифференцированно.
Следует отметить, что неиспользуемые в основном производстве площади улучшений любое предприятие стремится сдать в аренду, преследуя несколько целей, в том числе и получение дохода от неиспользуемых площадей при сохранении перспективы расширения предприятия с учетом этих площадей. Иногда производственные обстоятельства и личные интересы заставляют продавать неиспользуемые площади улучшений и земельных участков и на территории производственных комплексов появляются «пятна» различной собственности.
Рассмотрим несколько приемов определения неиспользуемых площадей земельных участков и улучшений:

• Рассматривается в натуре заполнение земельных участков улучшениями по генплану и определяется их оптимальная загрузка с выделением нефункционирующих площадей (пустыри, большие площади озеленения, нефункционирующие участки инженерных сетей, площади улучшений и т.п.). Этот прием связан с большой информационной базой данных, получаемых на месте;
• Определяется проектная мощность производственного комплекса и мощность, реализуемая на дату оценки, находятся их соотношения и выделяются производственные площади и площади земельных участков, не участвующие в основном производстве. Анализируются величины площадей, сдаваемых в аренду. Этот прием позволяет выделить как дополнительные площади земельных участков, так дополнительные офисно – производственные площади и дополнительные мощности по инженерным сетям. Требуется также получение большого информационного блока;
• Рассчитывается потребная площадь улучшений и земельных участков, исходя из количества персонала и технологического процесса. Этот прием требует привлечения нормативных данных по использованию площадей и земельных участков. Рассмотрим частный пример расчета потребных площадей улучшений из отчета по оценке бизнеса:

Пример 3.По представленным Заказчиком данным, площади помещений, не участвующие в технологическом процессе, сдаются в аренду сторонним и зависимым предприятиям. Общая площадь арендуемых помещений – 26 681,2 кв.м., площадь помещений, используемых предприятием – 79 357,8 кв.м. Выручка от аренды за 200.. г. составила 33 630 тыс.руб.
На предприятии в среднем работает около 1400 чел.(Москва и Мытищи)
В соответствии с БУПС ММР-2.1.02-97 (табл.1.7) нормы расхода площадей для офисов составляют 12-24 кв.м./чел, а для производственных помещений с емким производственным оборудованием – 20 кв.м./ед.оборудования (КБО – гаражи для автотранспорта).
Найдем ориентировочную величину требуемых площадей для размещения сотрудников:
1400 * (12 + 24) / 2 = 25 200 кв.м.
Анализ оцениваемого объема производственного оборудования по форме № 1 привел к ориентировочному количеству емких объектов (единиц оборудования) около 946 шт.
Требуемая площадь:
946 * 20 = 18 920 кв.м.
Общие потребности в офисно – производственно — бытовых площадях:
(25 200 + 18 920) * 1,3 = 44 120 кв.м.,
где:
1,3 – ориентировочный коэффициент, учитывающий наличие вспомогательных и складских помещений (БУПС ММР-2.1.02-97, данные СниПов…).
Общие используемые площади вместе с арендуемыми площадями:
44 120 + 26 681,2 = 70 801,2
Общая площадь эксплуатируемых помещений в Москве и Мытищах:
62 517,5 + 16 840,3 = 79 357,8 кв.м.

Таким образом, можно считать, что у предприятия есть запас площадей в 12 %:
79 357,8 / 70 801,2 = 1,121

В связи с ориентацией бизнес — плана на наращивание мощности предприятия, запас по площадям предприятия с учетом перспективного ввода дополнительных площадей (объекты незавершенного строительства) и хранения запасов является оптимальным и существенного роста площадей, сдаваемых в аренду не предвидится.

Для производства расчетов используется рост арендных ставок на уровне роста стоимости объектов недвижимости. Рост стоимости объектов недвижимости прогнозируется на уровне индексов цен. По данным сборника Ко-Инвест «Индексы цен в строительстве» № 56 на 2006 г. индексы цен показали рост (стр.22 для Москвы):
3,703 / 2,994 = 1,236
С учетом инфляции в 8…10 % реальный (а не номинальный) рост арендных ставок можно прогнозировать на пессимистическом уровне 1,236 – 0,10 = 1,136
Прогноз роста арендных ставок может быть реален на ближайшие 3 года.

3). Основные средства. Незавершенное строительство.

Объекты незавершенного строительства полностью относятся к нефункционирующим активам. Следует отметить, что земельные участки, на которых располагаются эти объекты, также следует отнести к нефункционирующим активам.

4). Основные средства. Машины и оборудование.

Нефункционирующие активы по машинам и оборудованию определяются в привязке к объектам соцкультбыта, дополнительным инженерным сетям и незагруженным производственным комплексам.

3. Разница в корректировках на нефункционирующие активы в сравнительном и доходном подходе.

Рассмотрим вопрос учета GW при проведении корректировок:
В доходном подходе денежные потоки учитывают влияние деловой репутации предприятия, поэтому учитывать ее при корректировке нецелесообразно.
В сравнительном подходе:

• при использовании метода рынка капитала учитывать деловую репутацию нецелесообразно;
• при использовании метода компании – аналога учет деловой репутации достаточно трудоемок и Оценщик предпочитает подбирать близкие аналоги (иногда неучет деловой репутации приводит к большим разбросам стоимости бизнеса, рассчитанной по нескольким мультипликаторам);
• при использовании метода отраслевых соотношений учет деловой репутации необходим.
  Следует отметить, что теоретически при сравнении предприятий – аналогов по узкоспециализированным предприятиям, основанным на интеллектуальном капитале (оценка, аудит, юридические услуги и т.п.) может быть использован еще один тип мультипликатора:

М = «Цена / Деловая репутация» ⁽⁸⁾

Еще более эффективным мультипликатором для данных предприятий мог бы служить:

М = «Цена / Стоимость интеллектуального капитала» ⁽⁹⁾

Однако большая трудоемкость в расчетах стоимости интеллектуального капитала пока не позволяет ориентироваться на этот мультипликатор /7/.

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД.

Для доходного подхода целесообразно рассматривать и анализировать вклад всех позиций, упомянутых в табл.1, в стоимость АНв.
Развитие доходного подхода может предусматривать ввод в работу ранее нефункционировавших «нематериальных активов», «основных средств», «незавершенного строительства», поэтому выделение этих активов в составе АНв должно быть обосновано отсутствием генерации денежных потоков, учитываемых в доходном подходе.
«Доходные вложения в материальные ценности» и «Долгосрочные финансовые вложения» при генерации денежных потоков должны присутствовать в реверсии постпрогнозного периода, а при отсутствии генерации – в составе АНв.
«Отложенные налоговые активы» могут учитываться в денежных потоках.
«Прочие внеоборотные активы» требуют дифференцированного анализа.

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД

• при использовании метода рынка капитала учитывать АНв нецелесообразно;
• при использовании метода компании – аналога учет АНв достаточно трудоемок и Оценщик предпочитает подбирать достаточно близкие аналоги (иногда неучет АНв приводит к большим разбросам стоимости бизнеса, рассчитанной по нескольким мультипликаторам);
• при использовании метода отраслевых соотношений учет АНв необходим, но достаточно труден в реализации, поскольку требуется анализировать позиции АНв, не специфичные для предприятий данной отрасли.

4. Границы существования собственного оборотного капитала (СОК).

4.1. Диапазоны существования СОК.

Как было показано выше, собственный оборотный капитал используется для покрытия оптимально необходимых материально – производственных запасов (МПЗ) и резервов (ликвидных активов). Запасы, кроме того, могут формироваться за счет краткосрочных кредитов банка и займов, а также кредиторской задолженности по товарным операциям. Таким образом сумма источников формирования материально – производственных запасов (ИФЗ) /1/:

Источники формирования запасов (ИФЗ) = СОК у + Краткосрочные кредиты и займы банков + Расчеты с кредиторами по товарным операциям (10)

Или:

ИФЗ = СОКу + Форма1.Стр.611 (кредиты банков) + Форма1.Стр.612 (прочие займы) + Форма1.стр.622 (векселя к уплате)
+ Форма 1.Стр.627 (авансы полученные) (11)

Показатель общей величины основных источников формирования запасов и резервов (ИФЗ) является приближенным, так как часть краткосрочных кредитов выдается под товары отгруженные (ТО), а для покрытия запасов и затрат иногда привлекается часть кредиторской задолженности (КЗ), зачтенная банком при кредитовании. Величины ТО и КЗ в балансе не выделяются, для них можно определить только верхние границы. Ссуды под товары отгруженные ограничены сверху дебиторской задолженностью за товары, работы и услуги, а кредиторская задолженность, зачтенная банком при кредитовании, не превышает суммы задолженности за товары и услуги и задолженности по авансам полученным /3/.
Если предприятие не зависит от внешних кредиторов, то оно имеет абсолютную финансовую устойчивость, при этом все запасы полностью покрываются за счет СОК:

МПЗ СОК

Это означает, что предприятие не использует полностью (или не имеет возможности использовать) ИФЗ в своей деятельности, что вряд ли сравнимо с идеальной схемой его работы.
Успешно функционирующее предприятие, имеющее нормальную финансовую устойчивость, использует для покрытия МПЗ как собственные, так и заемные средства:

СОК < МПЗ < ИФЗ

Следует отметить, что при нормальной финансовой устойчивости предприятия, оно может обходиться без положительной величины СОК (СОК = 0).
Неустойчивое финансовое положение предприятия характеризуется превышением МПЗ над ИФЗ, при котором для покрытия запасов привлекаются дополнительные источники:
МПЗ > ИФЗ

Следует отметить, что у предприятия могут иметься в достаточном количестве долговременные заранее приобретенные запасы, которые можно разделить на оптимально необходимые запасы (МПЗ) и резервы.

Критическое финансовое положение характеризуется ситуацией, когда в дополнение к предыдущему неравенству предприятие имеет кредиты и займы, не погашенные в срок, а также просроченнную кредиторскую и дебиторскую задолженность. Предприятие не может вовремя расплатиться со своими кредиторами.

Таким образом, можно говорить о предприятии, имеющем нормальную финансовую устойчивость даже при отрицательной «расчетной величине СОК (СОК не может быть отрицательным, поэтому мы условно «оперируем» этой величиной), при этом предельная величина расчетного отрицательного СОК (т.е. «пассивных» источников формирования МПЗ) определяется из соотношения:

Абсолютная величина расчетного отрицательного СОК = Форма1.Стр.611 (кредиты банков) + Форма1.Стр.612 (прочие займы) + Форма1.стр.622 (векселя к уплате) + Форма 1.Стр.627 (авансы полученные) (10)

Иными словами, требуется проведение анализа строк:
— Форма1.Стр.610 (займы и кредиты);
— Форма1.Стр.620 (кредиторская задолженность).
Достижение предприятием этого предельного соотношения может говорить как о переходе предприятия в неустойчивое или критическое финансовое положение, при котором МПЗ формируются за счет иных источников (например, долгосрочных пассивов), так и о завершении определенного производственного цикла.
Отрицательная расчетная величина СОК (т.е. «пассивные» источники формирования МПЗ) в некоторых отраслях (например, у ряда оценочных, риэлторских фирм, розничных торговых фирм) — это нормальное явление, в котором нет ничего плохого.
Следует отметить, что на величину СОК влияет производственный цикл, подготовка предприятия к этому производственному циклу и деловая репутация предприятия. Высокая деловая репутация и квалифицированное управление финансами позволяют предприятию успешно функционировать при очень низком, по сравнению с конкурентами, уровне СОК.
Если в начале производственного цикла у предприятия имеются ИФЗ (даже при отрицательном СОК, как было показано выше), достаточные для формирования не только оптимально необходимого МПЗ, но и резервного уровня МПЗ, то к концу производственного цикла ИФЗ могут стремиться к нулю при гарантированном возобновлении последующего производственного цикла при минимальном уровне МПЗ.
При стремлении СОК в отрицательную область, чтобы это было достижимо и финансово оправданно, необходимо наличие следующих факторов:
— эффективного управления СОК;
— благоприятной рыночной конъюнктуры;
— наличие положительной деловой репутации.
Последний фактор приводит к выводу о том, что увеличение гудвилла предприятия позволяет уменьшать его СОК и осуществлять его переход в отрицательную область.
Вопрос о достаточности СОК не может решаться без рассмотрения ИФЗ, то есть без присущих каждому предприятию деловой репутацией и особенностей работы с клиентеллой. Тем не менее, для отдельных среднеотраслевых предприятий имеется информация о нормативных величинах СОК, которые устанавливаются:

• на уровне 0,10…0,20 от годовой Выручки;
• на уровне 0,10 от Оборотных активов предприятия;
• на уровне 0,50 от месячного ФОТ;
• на уровне нормативного среднеотраслевого отношения МПЗ / Себестоимость и т.д.

Вопрос о максимально и минимально необходимом СОК – это вопрос о рисках функционирования предприятия и о его политике расширения производства и диверсификации портфеля. Связь СОК с деловой репутацией и производственным циклом показывает динамику его изменений. В начале производственного цикла величина СОК должна сремиться к минимально необходимой (с учетом рисков производства и сбыта), в конце производственного цикла эта величина может снижаться при учете гарантированного поступления средств в виде выручки от продажи товаров, услуг.
Общих рекомендаций на этот счет пока не выработано, однако решение вопросов о диапазонах нахождения величины СОК может быть привязано к нескольким факторам, таким, как стадия развития предприятия, его деловая репутация и периоды производственного цикла.

Таблица 2

5. Прогнозное формирование материально – производственных запасов (МПЗ) и собственных оборотных средств (СОК)

Прогнозное формирование МПЗ (СОК) связано с применением разных методов построения денежных потоков предприятия, которые сводятся либо к «трендовым» (прогнозирование перспективных денежных потоков на основе ретроспективных трендовых данных), либо к «номенклатурным» (построение денежных потоков в привязке к номенклатуре выпускаемой продукции, степени загрузки производственных мощностей предприятия и расширению его бизнеса)
В практике оценки применяются несколько способов определения необходимого количества МПЗ (соответственно и СОК):

1. Определение МПЗ (СОК) в привязке к конкретному предприятию по исторически сложившимся нормам МПЗ (СОК), отраженным в балансовых данных. На основе ретроспективных данных отношения МПЗ к Себестоимости осуществляется его планирование, что удобно для Оценщика при построении перспективных денежных потоков трендовым методом. На основе трендового метода с помощью экстраполяции найденных закономерностей также планируется отношение СОК к Себестоимости. Сложности этого метода возникают при:
• инвестиционном проектировании (когда приходится ориентироваться либо на среднеотраслевые показатели, либо на расчетные, в привязке к планируемым доходным Активам);
• при оценке развивающегося предприятия (когда не приобретена клиентская база и не сформировался человеческий и структурный капитал);
• при оценке предприятия – монополиста, теряющего свои позиции на рынке (когда снижается его деловая репутация) а также в ряде случаев, связанных с расширением (сужением) бизнеса предприятий.
2. Определение МПЗ (СОК) при более детальном планировании СОК и ИФЗ по каждой его составляющей части при построении денежных потоков номенклатурным методом. При этом используется как подетальный, так и укрупненный прогноз по статьям «запасы готовой продукции», «запасы незавершенного производства», «запасы сырья», «дебиторская задолженность», «кредиторская задолженность поставщикам и потребителям», «кредиты банков», «прочие займы», «векселя к уплате», «авансы полученные» и т.п. Сложности применения этого метода возникают при инвестиционном проектировании, когда СОКу = ИФЗ (отсутствие пассивной части формирования ИФЗ). При этом Оценщик (Консультант) должен опираться (отталкиваться) в своих расчетах на некие «нормативные среднеотраслевые соотношения», на среднюю оборачиваемость запасов и т.п.
3. Определение МПЗ (СОК) по сходным (аналогичным) отраслевым предприятиям той – же или родственной отрасли. Сложность здесь заключается в подборе таких предприятий и наборе статистически достоверных данных по расчетным параметрам.

При эффективной работе компании запасы готовой продукции должны быть сведены к разумно достижимому минимуму, запасы сырья — к реальному минимуму (что ведет к снижению СОК), а запасы незавершенного производства целиком определяются масштабом и технологией производства, в т.ч. такими параметрами, как объем производства в натуральном выражении, себестоимость производства и реализация.
Следует обратить внимание при решении доходного подхода на возможную положительную генерацию денежных потоков, обусловленных предварительным «замораживанием» СОКч при дальнейшей активной политике предприятия по использованию резервов (ликвидных активов).
Определим переизбыток СОКч, не участвующий в формировании запасов и рекомендованный к учету при корректировке итоговой стоимости по сравнительному и доходному подходам:
СОКч = СОК – СОКу
1). Предприятие с GW<0
СОКу = МПЗ
СОКч = СОК – МПЗ
2). Предприятие с GW=0
СОКу = ИФЗ – МПЗ
СОКч = СОК – ИФЗ + МПЗ
3). Предприятие с GW>0
— вариант № 1:
СОКу = 0
СОКч = СОК
(при условии МПЗ ИФЗ)
— вариант № 2:
СОКу = ИФЗ – МПЗ
СОКч = СОК – ИФЗ + МПЗ
Вариант № 1 и № 2 могут быть использованы для предприятий, имеющих абсолютную или нормальную финансовую устойчивость (см. выше по тексту).

Здесь МПЗ принимаются на уровне оптимально необходимом для производственного процесса.

Определим недостаток СОК, рекомендованный к учету при корректировке итоговой стоимости по сравнительному и доходному подходам:

1). Предприятие с GW<0
Недостаток СОК = МПЗ — СОКу
2). Предприятие с GW=0
Недостаток СОК = МПЗ — ИФЗ
3). Предприятие с GW>0
Недостаток СОК = МПЗ — ИФЗ

Следует отметить, что приведенные формулы расчета переизбытка (недостатка) СОК отражают общие тенденции, поскольку каждое оцениваемое предприятие – индивидуально и требует соответствующего подхода. В зависимости от состава Активов и уровня интеллектуального капитала предприятия формируют свою политику образования СОК, привлекая для этих целей как короткие, так и длинные рычаги финансирования.

Формирование оптимально необходимых МПЗ

Оптимально необходимые МПЗ рассчитываются на базе исторически сложившихся МПЗ для действующего предприятия или среднеотраслевых показателей для предприятия в стадии инвестирования или проектных показателей для новых технологий производства.

Рассмотрим пример нормативного формирования запасов в свиноводческом комплексе при оптимизации запасов.

Пример 4. Инвестиционное проектирование свиноводческого комплекса.
В табл.2 представлены основные позиции, формирующие нормативные запасы и резервы на свиноводческом комплексе.

Таблица 3

Таким образом, основные страховые запасы могут быть представлены на уровне:

Готовая продукция (свинина) – 10 — дневный запас;
Кормовые запасы — 5 – дневный запас;
Энергоносители — 5 – дневный запас;
Накладные расходы — 30 – дневный запас;
ФОТ — 30 – дневный запас;
Ремонтные запасы — 90 – дневный запас.
Как видно из табл.3, формирование запасов производится исходя из периода их оборачиваемости. Основные страховые запасы затем рассчитываются в денежном эквиваленте.
Следует отметить, что для формирования запасов (готовая продукция, кормовые запасы и ремонтные запасы, энергоносители) требуется планировать дополнительные площади в зданиях и сооружениях, что может повлиять на расчет потребного количества площадей.

Пример 4 показывает, что планирование МПЗ должно быть связано с оптимальным запасом дополнительных площадей, служащих для размещения материальных МПЗ. Отсюда следует вывод о том, что Резервы могут быть связаны с дополнительными нефункционирующими Активами Анв (например, наличие резервов показывает на дополнительно потребное количество складских площадей).

 

5. Разница в корректировках на переизбыток и недостаток СОК в сравнительном и доходном подходе.

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД.

Развитие доходного подхода предусматривает учет размера СОК в процессе планирования прогнозных денежных потоков. Корректировки на недостаток СОК при построении денежных потоков планируются за счет длинных и коротких финансовых рычагов, поэтому при правильном построении денежных потоков СОК в течение прогнозного и постпрогнозного времени изменяется. При дисконтировании (капитализации) денежных потоков (ДП) получается итоговая стоимость с учетом изменений СОК.
Недостаток СОК должен быть учтен при построении ДП.
Переизбыток СОК (СОКч) может быть учтен при построении ДП (например, при рассмотрении потребностей в капитальных вложениях и т.п.). В случае отсутствия учета СОКч при построении ДП, он должен быть введен в корректировку итоговой величины стоимости.
Таким образом, при построении ДП Оценщику целесообразно учитывать СОКч для того, чтобы не производить дальнейшей корректировки.

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД

• при использовании метода рынка капитала учитывать недостаток или переизбыток СОК нецелесообразно;
• при использовании метода компании – аналога учет переизбытка или недостатка СОК обязателен;
• при использовании метода отраслевых соотношений учет переизбытка или недостатка СОК обязателен.

ВЫВОДЫ:

• Нефункционирующие активы предприятия могут быть представлены частью внеоборотных активов и частью собственного оборотного капитала (не участвующего в формировании доходов предприятия);
• Определение величины нефункционирующих активов предприятия АНв достаточно трудоемкая расчетная операция. Таблица № 1 и примеры расчетов поясняют технологию их расчетов;
• Положительная величина СОК предприятия служит для формирования МПЗ и может состоять из части собственного оборотного капитала (СОКч), не участвующего в формировании оптимально необходимых материально – производственных запасов (МПЗ) или затраченного на формирование «излишних» резервов и части СОКу, участвующей в формировании необходимого и достаточного количества материально – производственных запасов (но не «излишних» резервов). При проведении корректировки на переизбыток собственного оборотного капитала используется часть СОКч ;
• Корректировка на переизбыток СОКч также связана с учетом площадей улучшений и земельных участков, служащих для хранения СОКч в случае их материального представления в виде резервов;

Автор выражает благодарность своему коллеге, к.э.н. Козырю Ю.В. за ряд ценных замечаний по данной работе.

Литературные источники.

1. Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. М: Центр экономики и маркетинга.2001 г. – 256 с.
2. Распоряжении Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) от 12 августа 1994 г. N 31-р (с последующими изменениями и дополнениями).
3. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финасового анализа.М.: Инфра-М, 1995.-175 с.
4. Грязнова А.Г., М.А.Федотова, Эскиндаров М.А., Тазихина Т.В.,Иванова Е.Н., Щербакова О.Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) ИПО, Изд. «Интерреклама», М., 2003 г., – 544 с.
5. Методика определения ставок дисконтирования и коэффициентов капитализации для производства расчетов по оценке бизнеса, недвижимости, нематериальных активов, машин и оборудования . ООО «НЦПО», 2006 г.
6. Каморджанова Н.А., Карташова И.В., Тимофеева М.В. Бухгалтерский и финансовый учет.СПб, ПИТЕР, 2002 г. – 224 с.
7. Методика оценки прав пользования персоналом предприятия (подходы к оценке «трудных» предприятий). ООО «НЦПО», 2005 г.

ПРИЛОЖЕНИЕ № 1.
ПРАВИТЕЛЬСТВО МОСКВЫ

ПОСТАНОВЛЕНИЕ
от 25 января 2000 г. N 49

ОБ УТВЕРЖДЕНИИ НОРМ И ПРАВИЛ ПРОЕКТИРОВАНИЯ ПЛАНИРОВКИ
И ЗАСТРОЙКИ МОСКВЫ МГСН 1.01-99

(в ред. постановлений Правительства Москвы
от 26.12.2000 N 1033, от 25.06.2002 N 473-ПП,
от 19.08.2003 N 693-ПП)

Таблица 8.4

ОРИЕНТИРОВОЧНЫЕ РАЗМЕРЫ УЧАСТКОВ УЧРЕЖДЕНИЙ КБО

<*> Показатель может сокращаться за счет пристройки помещений для новой группы при необходимости удовлетворения спроса в уже сложившейся застройке.
<**> Допустимо уменьшение участка школы за счет пристройки бассейна, спортзала, оздоровительного комплекса.
<***> Для пристроенных предприятий площади участка могут быть уменьшены на 25%, для встроенно-пристроенных — на 50%.

Таблица 8.6

РЕКОМЕНДУЕМЫЕ ПЛОТНОСТИ ЗАСТРОЙКИ ОБЩЕСТВЕННЫХ ЦЕНТРОВ

Таблица 2

НОРМИРУЕМЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ ТЕРРИТОРИИ УЧАСТКА ЖИЛОЙ,
СМЕШАННОЙ ЖИЛОЙ ЗАСТРОЙКИ

<*> Общая площадь — см. примечание 2 к табл. 5.2.